瑞信研究院(CSRI)新研究报告指出亚洲各经济体经济增长与生育率下降之间的速度差异。
报告显示,育龄女性数量的减少可能会加速中国的人口结构转变。这意味着,劳动人口虽然数量减少,但受教育程度和城市化水平更高。
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CSRI在亚洲人口最多的六个国家选取了6,000名受访者进行了一项独家调查。调查以独特视角,剖释了人口结构对劳动力和储蓄等供给侧因素的影响,探究了影响人口结构变化和就业选择的社会偏好。研究团队将本次调查与全面的二次研究相结合,解答了亚洲人口老龄化给全球经济带来的几个关键问题:劳动力供给和资本供应。
生产力效率比数量更重要
2010年,A-10经济体占全球新增劳动适龄人口的一半以上,但到 2032 年其劳动力会出现萎缩。参与农业生产的人口减少将有助于增加工业和服务业的劳动力供给,但劳动力质量可能比数量更重要。虽然调查也显示服务业就业偏好日益增加,但至少在未来十年内,我们不需要太担心A-10经济体向全球供应链的供应工业劳动力的问题。诚然,地缘政治冲突可能会影响劳动力供给,阻碍生产力的增长。2035 年以后劳动力供应可能会形成严峻的挑战。
亚洲仍是资本来源地
与此同时,A-10经济体的在国际净资产高达15万亿美元,是世界资本的主要来源地。考虑到A-10经济体的抚养比(每百名劳动人口负担的儿童和老年人数量)会上升,不少人担心这些国家的储蓄会减少。然而,调查发现,由于大多数 A-10 经济体的养老金和公共医疗制度尚不完善,未来十年家庭可能需要继续储蓄,以应对突发情况和退休需求。另外,随着年龄增长,人们也变得更加谨慎:在A-10经济体中,日本是受访者认为自己拥有足够养老金的比例最低的国家,但其养老金总资产也是十个经济体中最庞大的。抚养比上升同时意味着实际房价的回落(中国、日本和韩国面临的风险最大) :资金可能会从楼市流入金融资产。大多数A-10经济体仍然需要增加其养老金财富,这意味着对安全资产需求会保持强劲。
增长放缓,实际利率通胀比下降
未来劳动力供应给A-10经济体增长带来的威胁并不大。几个A-10经济体的全要素生产率增长(或劳动力和资本的使用效率)近年来有所下降,给全球增长带来了阻力。若假定年轻经济体在全球供应链中的参与度将提升,那么未来十年 A-10 经济体抚养比不太可能上升,因此,瑞信认为人口结构不会对通胀产生较大影响。除此之外,考虑到对安全资产的持续需求以及生产率增长的放缓,一旦当前的宏观经济波动减弱,利率水平会再度降低。因此,我们预计,A-10经济体的抚养比急剧上升导致的通胀水平变化要到2035年之后才可能出现。
瑞信中国证券研究主管兼中国股票策略主管黃翔(Edmond Huang)表示:“通过研究,我们对亚太区各经济体面对人口结构变化这一共同挑战所展现出的多样性有了更为深刻的认识。通过这项独家调查,我们可以就亚太区得出一些大胆的结论。在当前宏观环境充满不确定性的情况下,这些结论对于投资者而言有着重要的意义。”
瑞信亚太区证券研究主管潘嘉怡(Erica Poon Werkun)指出:“亚洲有着全球近 60%的人口,过去几十年,亚洲经济的崛起改变了世界经济格局。此外,亚洲还是全球制造中心,其净储蓄额为发达国家消费提供了支撑。然而,亚洲特别是中国的经济活力对于全球经济发展的重要性也让我们必须思考,亚洲劳动力的迅速老龄化和减少会给区域乃至全球经济带来怎样的影响。我们的研究着重探讨了这一转变对于全球经济增长、通胀和利率的重要性,以及由此给投资者和企业带来的影响。”
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