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12月4日,中信证券发布深度研究报,首次覆盖众安在线(06060.HK),并给予公司“增持”评级,目标价29.2港元。随着场景融合加速和互联网保险走向更健康的行业竞争格局,众安保险作为保险科技领军企业,凭借“保险+科技”双重基因,成为流量平台首选合作伙伴,属于“小赛道,大公司”,有望在互联网非车险赛道成就规模壁垒,未来有望实现可持续的承保盈利。
中信证券在《“保险+科技”双重基因,成就流量平台首选合作伙伴》研报中认为,融入场景是互联网保险发展必然趋势,渠道将长期主导行业发展,保险公司必须拥抱场景。缺乏自有场景和流量,无法形成业务闭环,曾经是投资者对众安商业模式最大担忧。但这一担忧有望逐步消除。
首先,流量平台更多选择轻资产商业模式,保险更多作为变现工具,为产品提供方融入场景提供机遇。其次,强监管重塑产业价值链,为产品提供方预留合理利润空间,也提供了更健康的竞争格局。第三,众安凭借“保险+科技”双重基因,成为平台保险变现的首选合作伙伴。第四,众安借助公城流量的自营新模式已经成熟,2022H1自营渠道保费占比升至22%,渠道谈判能力得到巩固。
中信证券认为,众安在线是中国首家互联网保险公司,兼具“保险+科技”基因,公司拥有复合背景的年轻(大多年龄45岁以下)管理团队。并始终将“技术驱动”贯穿经营管理的始终,将云计算、AI、大数据、5G等新技术运用在保险场景中,重塑保险价值链条。2022H1公司保费收入和份额位居互联网产险市场第二。上市后于2020年首次盈利,2021年承保利润转正。
研报指出,众安保险主赛道有空间,新品种有潜力,属于“小赛道,大公司”,有望在互联网非车险赛道成就规模壁垒。公司依托互联网财险牌照,布局健康、数字生活、消费金融和汽车四大生态。2022H1,公司四大生态分别贡献总保费的41%、36%、17%和5%。健康和数字生活是保险核心板块。2022H1综合成本成本率下降至99.2%,费用率降至43.0%,未来有望实现可持续的承保盈利。
科技输出方面,众安保险发挥科技基因,突破保险边界。1)内部赋能:提升运营效率。2)对外输出:国内建立梯度客户体系,客群拓展至其它金融同业。海外收入保持稳健增长,业务版图进一步拓展。科技板块逐步减亏,未来三年有望扭亏为盈。3)孵化独立:优选潜力赛道,服务生态建设,2018年和2022年分别化了暖哇科技和众企安链。4)多元跨界:成立香港首家虚拟银行ZABANK和全数码化保险公司ZAInsure,通过二者协同,探索服务香港市场。
中信证券预测,2022/2023/2024年,众安保险总保费分别将达到223/260/302亿元,同比增长9%/17%/16%。考虑公司主要核心业务为产险,适用于PB估值法,考虑到公司明显的轻资产模式和科技属性,参考公司2019年以来估值中枢2.5x,给予公司2023年2.5xPB,目标价29.2港元,首次覆盖,给子“增持”评级。
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