财信证券股份有限公司刘敏对东方证券进行研究并发布了研究报告《资管业务稳居行业龙头，配股助力提升核心竞争力》，本报告对东方证券给出买入评级，认为其目标价位为15.97元，当前股价为11.01元，预期上涨幅度为45.05%。

东方证券(600958)

投资要点：

事件：东方证券披露2021年年报，公司实现营业收入243.70亿元，同比增长5.34%，归母净利润为53.71亿元，同比增长97.26%，基本EPS为0.73元，同比增长92.11%，加权平均ROE为9.02%，同比增加4.17个百分点。单季度来看，公司2021Q4实现营业收入55.30亿元，归母净利润10.51亿元(同比扭亏，2020Q4为亏损，环比下滑35.12%)。业绩符合此前业绩快报数据，也基本符合我们预期。

资本中介、资管、经纪高增长，自营业务仍待去方向化转型。2021年度业绩来看，公司业绩增长主要受益于国内宏观政策稳中有力，经济持续恢复，市场交投活跃，公司资管、经纪及资本中介等主要业务板块收入增加明显;另一方面，公司信用减值损失同比大幅减少。具体来看，公司资管业务、经纪、投行、资本中介收入及同比增速分别为36.22亿元(+46.94%)、36.17亿元(+38.00%)、17.05亿元(+7.77%)、14.64亿元(+87.96%)，公司自营收入同比大幅下滑，自营业务收入为33.01亿元，同比下滑36.21%，主要是第一、三季度自营业务收益拖累影响。经测算，公司2021年Q1、Q2、Q3、Q4自营业务年化收益率分别为0.95%、4.05%、0.94%、2.52%。公司自营业务收益仍然不稳定，公司自营业务板块仍然有待去方向、降波动，向销售交易业务转型。资本中介业务大幅增长，一方面得益于两融利息收入的大幅增长，2021年公司两融利息收入14.37亿元，同比增长30.7%，另一方面，公司进一步优化债务结构，降低融资成本，公司利息支出减少2.42亿元，2021年公司短期融资券利息支出2.24亿元，同比减少55.8%。信用减值方面，公司信用减值准备计提13.14亿元，主要是计提股票质押信用减值准备，较2020年计提减少66.18%，其中Q4计提10.58亿元。目前公司股票质押余额126.51亿元，已计提53.82亿元信用减值准备，占比42.54%。

资管业务稳居行业龙头，汇添富基金持续贡献增量业绩。公司资管业务保持行业龙头地位，资产管理业务净收入排名行业第1位，公司以封闭产品作为客户长期投资工具，资管长期投资业绩保持行业前列，根据公司年报信息，截至2021年末，东证资管近七年股票投资主动管理收益率294.35%，排名位于行业首位，固定收益类基金近五年绝对收益率30.82%，排名行业前20%。资2021年产管理业务规模维持增长趋势，公司公募基金管理规模的大幅提升为公司资管规模增长的主要驱动力，2021年末公司公募基金管理规模2696.22亿元，占比74%，同比增长35.06%。我们认为，在居民财富日益增长、国家注重直接融资比重提升的环境下，东证资管凭借优秀的资产管理人才以及多年来树立的主动管理资产管理品牌优势，面临较大的发展空间。公司参股公募基金汇添富市场地位位于行业前列，2021年公司实现长期股权投资收益(主要是汇添富投资收益)14.44亿元，同比增长19.10%。根据年报信息，2021年末，汇添富年末管理总规模突破1.2万亿元，非货币理财公募基金规模超人民币6100亿元，排名位于行业前列。公募基金扩容趋势下汇添富基金有望持续为公司贡献业绩增量。

投资建议：公司立足上海，凭借区位优势及上海打造国际金融中心、全球资管中心政策支持下，公司各项业务有望较快发展。公司A+H股配股事项已获得证监会批复，配股即将实施，配股将进一步夯实公司资本实力，提升公司投资银行业务、财富管理与证券金融业务、销售交易业务等核心竞争力，且公司业绩发布会上提到公司明确以ROE为导向的考核体系。2021年公司投资银行业务竞争力大幅提升，股权融资规模指标迈入行业前十，在注册制将全面实施的红利下公司投资银行业务有望快速发展。根据市场情况及公司年报情况，我们更新了公司的盈利水平预测及评级，在假设公司2022年配股按计划实施、募集资金168亿元情况下，预计2022/2023/2024年营业收入286.11/321.83/364.09亿元，归母净利润分别为66.22/87.07/108.53亿元(原为67.51/86.24/--亿元)，对应增速分别为23.29%/31.48%/24.66%，以最新股本测算的2022/2023/2024年EPS分别为0.95/1.24/1.55元/股，测算BPS分别为9.17/12.29/13.25元/股。我们测算2022-2024年公司ROE水平分别为8.83%/9.75%/10.93%，根据行业平均估值水平情况，综合考虑公司未来ROE水平及业绩增速，我们给予公司2022年1.1-1.3倍PB，对应合理市值为945-1117亿元，有23%-45%的上涨空间，维持公司“推荐”评级。

风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务;政策收紧导致投行业务发展不及预期;市场波动加剧拖累资管、自营投资业务;资本市场改革不及预期;金融监管趋严;配股进度不及预期;融资类业务面临的信用风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券陈福研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.17%，其预测2022年度归属净利润为盈利68.77亿，根据现价换算的预测PE为11.24。