2022年行情步入最后的冲刺季,经历前三季的极致分化后,投资者普遍关注接下来市场会如何演绎?投资机会在哪里?从主流券商观点看,多数持积极乐观态度,认为当前A股已经具有较高的投资性价比,战略配置价值再度显现,当前正处于布局的窗口期。
致力于追求绝对回报的嘉实精选平衡基金经理董福焱认为,市场机会风险并存。在全球通胀、钱在变贵的前提下,机会也随之孕育出来。“因为能够创造钱的资产实际上是稀缺的。所谓能创造钱,用金融术语来讲,就是能够持续地创造自由现金流的资产,这类资产在未来钱变贵的大环境下,其稀缺性体现在所创造的自由现金流抵御无论是通胀上行,还是利率端的资金成本上行,这样的能力是非常稀缺的。”董福焱进一步指出,目前市场处于割裂中,高股息的公用事业类资产,或者是分红比率比较高的资产,估值都在历史的低位,所以机会也在其中。
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对于市场风格切换为何会发生,董福焱将其总结为天时地利人和共同作用的结果。具体看来,所谓天时因素,主要是钱在变贵,不确定性在增加,通胀在上行,以邻为壑的环境下,长久期的资产不再具有确定性,短久期的资产相应的估值提升。
其次地利,从经济周期或者整个增长来看,现在经济进入触底回升的阶段,到了2023年,随着稳增长政策的见效,以及地产领域的一些出清,传统的经济或者这些能够创造自由现金流的资产,它的分子端有望实现边际改善,所以地利的因素也非常重要。
最后人和,主要体现在市场的割裂。从今年披露的中报看,机构大量的持仓还是集中在长久期的资产里面,而且持仓集中度、偏离度都到了历史非常高的水平,在这种环境下,从人和的角度看,就是一个盛极而衰,或者到了一个亢龙有悔的状态,也有切换的动能。
整体而言,董福焱认为,天时地利人和所推动的风格切换实际上已经在发生,而且还将继续发生。
在这样的背景下,董福焱指出,未来可能更多会配置两类资产。第一类是短久期类资产,所谓短久期,一方面困境反转,比如火电、地产、航空、养殖等,都属于困境反转,但是这些板块里面的波动率比较高,各板块间赔率不同,所以持仓的久期和大小会有区别。赔率高,倾向拿得更多更久一些;赔率低,则持有较少。第二方面,就是高分红。有了现金流,才能够分红。所以有很长的现金流创造能力,同时有很强的分红意愿,这类资源也符合短久期特征。从上市公司中报看,很多央企在加大比率分红,一方面是中期有些原来是不分红的,开始分红。第二,分红比例在提升。这些央企加大分红,并不限于上游能源端,也集中在中下游。分红意愿的提升,本身也意味着估值具备修复空间。
第二类就是高赔率的资产。董福焱分析道,过去两年市场是增量市场,大量的资金跑步入市。增量市场的核心特征是高胜率的资产是受益的,因为增长资金来确定市场的定价体系,高胜率的资产相当于是它更能够吸引增长资金。之前有个出名的相声段子说:人喝醉了打开个手电筒,顺着光他都能爬上去。彼时增量资金很耀眼,顺着这个光往上走。
“但是现在市场更多的特征是存量,如果是存量的话,其实顺着手电筒光往上爬的意愿和能力就变少。存量市场意味着你赚到的钱是来自于你的交易对手,这样若光注重胜率,可能就面临一个幸存者窘境,就是别人以前更看重胜率,会把这个东西的筹码给你。但是赔率相当于你注重了赔率,就可能在跟交易对手的博弈中占到先机,所以高赔率资产我认为是后续比较大的方向。”董福焱指出,高赔率资产有两大特征:首先不能拥挤,其次估值或者安全边际要足够高,这类资产也是其配置的方向。
董福焱拥有十余年从业经验,投资方法论成熟,在管的嘉实精选平衡是市场上少有的股债平衡型基金,致力于为投资者追求绝对收益。董福焱认为绝对收益的来源是对胜率和赔率的把握,对自己人性的控制创造赔率,对他人人性的识别创造胜率。
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