3月20日，宏源药业(301246.SZ)成功登陆深交所创业板，但开盘后股价破发，开盘价为44元/股，一度下跌20%至40元/股。

21世纪经济报道记者梳理发现，IPO定价过高或许是宏源药业上市首日破发的原因。该公司上市公告书显示，此次宏源药业发行价格50元/股，对应市盈率为41.21倍，明显高于中证指数有限公司于2023年3月发布月平均静态市盈率26.98倍。

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事实上，宏源药业冲刺上市之路已久。2016年12月，宏源药业曾顶着“扶贫第一股”的光环“闯关”主板，却于2017年7月6日撤回上市申请。2021年6月29日，该公司向创业板递交招股说明书，历经14个月后，于2022年8月26日获得上市委审议通过结果。

公开资料显示，宏源药业本是一家医药企业，近年来跨界新能源，当前覆盖有机化学原料、原料药、医药中间体、医药制剂、锂电池电解液材料等项目。

跨界新能源

据宏源药业招股说明书显示，该公司是国内最大的甲硝唑原料药生产企业，2021年在该领域市占率达62%以上，此外，与宏源药业与国药集团、石药集团、哈药集团等行业龙头企业合作。

然而梳理其招股说明书，可以发现，与医药业相关的项目营收在宏源药业总营收占比呈现逐年减少的趋势。

2019至2022年，宏源药业营业收入分别为16.02亿元、13.03亿元、15.78亿元、20.64亿元，其中与医药业务相关的有机化学原料项目占比从17.37%下降至16.6%；原料药及医药中间体占比从67.76%下降至53.58%；医药制剂占比从5.51%下降至5.27%。

而新能源业务经营业绩占比却在逐年提升，三年间则从8.98%上升至23.54%，成为公司第二增长曲线。

早在2010年，宏源药业便与武汉大学联合开发六氟磷酸锂产品。据悉，电解液是锂电池重要的组成部分，约占锂电池总成本的10至15%，而六氟磷酸锂又是主要的电解质材料，具有较高的电化学可靠性、室温范围工作要求以及产业化规模效应带来的价格优势。

自2020年以来，六氟磷酸锂产品价格迅速上涨，平均销售单价从6.71万元/吨迅速上升至27.89万元/吨。宏源药业披露，该产品价格的迅速上涨也是公司2021年业绩上涨的重要原因。

2020至2022年上半年，该公司自有新能源业务毛利分别约为378.00万元、23243.34万元和10570.60万元，占主营业务毛利的比例从0.76%上升至44.00%、43.96%，并“绑定”了比亚迪这一大客户。

不过，在新能源业务经营业绩迅速增长的背后，宏源药业的招股公告书依然提醒了毛利率下降的风险。

报告显示，公司的毛利率不仅会受到医药行业原材料采购价格变动、市场供求关系等多种因素的影响，还会受到新能源业务新生产线和参股公司中蓝宏源的影响。

据悉，宏源药业持有中蓝宏源41%股权，在2019年3月，宏源药业将年产近4000吨的六氟磷酸锂生产装置进行剥离，以账面净值约3.95亿元转让给中蓝宏源，自留年产1000吨六氟磷酸锂生产装置。

“若中蓝宏源经营管理不善，公司与中蓝宏源之间发生不利竞争，或六氟磷酸锂市场供需关系发生重大不利变化，六氟磷酸锂产品价格大幅下滑，则公司对中蓝宏源的投资收益将出现下滑的风险，进而对公司持续盈利能力构成不利影响。”该公司在招股说明书中披露。

第二次冲击上市

2016年9月6日，中国证监会发布IPO扶贫政策，全国贫困地区企业IPO将适用“即报即审、审过即发”的政策。

彼时，宏源药业坐落的罗田县仍是贫困县，有望享受IPO扶贫政策。宏源药业亦响应政策，于2016年12月向中国证监会报送了首次公开发行股票并上市的申请文件，并取得了中国证监会《行政许可申请受理通知书》。

然而，2017年7月6日，宏源药业发布公告宣称，因调整上市计划，公司董事会决定终止首次公开发行股票上市申请并撤回申请材料。

关于主动撤回申请的原因，宏源药业董秘在接受采访时表示，IPO进程没有在关键环节出现问题，撤回申请是为了让上市进程做得更扎实、更稳妥；公司将对上市方案进行必要调整，并在合适时机重新申报。

2017年10月，宏源药业被证监会出具警示函。警示函显示，宏源药业在上市过程中存在成本核算不规范，财务会计基础薄弱，留存危险废弃物处置不符合相关法律要求且未披露由此产生的处置费用等问题。

公开资料显示，2015年，宏源药业因开具7900万元无真实交易背景的票据，在年报隐瞒信息的行为被股转公司约见谈话和责令改正。在第一次冲刺上市主板期间，宏源药业先后两次对2014年、2015年年报进行会计差错更正；2018年至2020年，宏源药业多次出现财务内控不规范现象，公司将1260万借款资金先汇入供应商，再由供应商将资金转入持股公司楚天舒药业，构成无真实交易背景的转贷；在与楚天舒药发生关联资金拆借后，宏源药业未向其收取利息费用。

此次上市，从2021年6月29日向创业板递交招股书起，宏源药业经历了三次审核问讯和一次财务资料更新，才得到深交所的落实函回复。

此外，在环保方面，宏源药业多次因在生产过程中产生较多废水、废气和固体废弃物等被相关部门责令整改。例如，2014年12月2日，湖北环保厅要求宏源药业限期整改存在的环境问题。

尽管宏源药业多次面对财务、环保问题，但仍有业内人士认为，随着新能源市场的增长，动力锂电池电解液核心材料六氟磷酸锂将迎来极大的市场需求。为此，宏源药业投建了1000吨六氟磷酸锂生产装置的技术改造项目和年产6000吨六氟磷酸锂生产装置的建设项目，希望通过上述项目发展新能源第二增长曲线。

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