化工领域曾经盛行这样一句话——“谁掌握了膜技术，谁就掌握了化学工业的未来”。4月12日，膜技术领域新晋上市公司厦门嘉戎技术股份有限公司在创业板启动网上和网下申购。
公司股票简称为“嘉戎技术”，股票代码为“301148”，该简称和代码同时用于本次发行网上和网下申购，本次发行的股票拟在深交所创业板上市。嘉戎技术本次发行价格为38.39元/股，发行市盈率为34.88倍。
资料显示，嘉戎技术是一家以膜分离装备、高性能膜组件等产品的研发制造与应用技术为核心，为客户提供高浓度污废水处理及清洁生产综合解决方案的国家高新技术企业。
公司在膜技术产业赛道十几年的快速发展历程中，实现了DTRO膜组件这一关键环节的国产替代，并凭借模块化的生产模式创新及工程装备化的交付模式创新应对行业痛点，已逐步发展成为行业的龙头企业之一。
01、行业背景：嘉戎切入膜产业高难度应用领域
中国膜产业受益于政策支持和市场需求增加，近几年发展速度实现了对其他先起步国家的超越。根据锐观咨询相关数据，截止至 2019 年中国膜产业总产值增长至2,773 亿元左右，期间年复合增长率达 30%，预计未来有望继续保持两位数以上的增速。
技术应用层面，膜技术已广泛应用于污染物处理的过程中。膜分离技术在固体废物处理中的应用，包括对生活垃圾无害化处理（垃圾渗滤液处理）、高危/医疗废物处理、工业固体废物处理、其他固体废物处理等处理过程产生的污废水进行处理；在水污染治理中的应用，包括工业废水处理、生活污水处理、农业废水处理等。
而嘉戎技术切入的则是上述应用中处理难度大、工序环节复杂，对治理方案的工艺技术均要求较高的“垃圾渗滤液”和“工业废水”领域。
嘉戎技术基于多年的膜技术研发、应用实践经验及对国内高浓度污废水特性和业务痛点的深度理解，已开发出可广泛应用于垃圾渗滤液处理、工业废水处理与回用、工业过程分离等领域的膜技术系列产品，可满足高浓度污废水稳定达标排放、无害化处理及工业过程分离日益增长的市场需求。
与此同时，随着监管日趋严格使得垃圾渗滤液处理市场需求大增。2008年7月1日开始实行新修订的《生活垃圾填埋污染控制标准》（GB16889—2008），2012年5月颁布的《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，2019 年底出台了《生活垃圾渗沥液处理技术标准（征求意见稿）》，2021年则出台了《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》，均加大垃圾处理设施存量治理力度。
另外，得益于国内政策监管的加强，工业废水处理行业市场规模也在保持稳定增长。根据 GEP Research 发布的《全球及中国工业废水处理行业发展报告》，2018年，全球工业废水处理行业市场规模为 3,680 亿元左右，中国市场约为 889 亿元，位居全球第二，占全球比重 24.2%。根据前瞻产业研究院预测，预计到2025年，中国工业废水市场规模将达到1262亿元。
图1：嘉戎技术已进入的产业领域
02、市场表现：年复合增长39.47%，服务业务占比亮眼
膜技术产业由上游膜材料、中游膜组件、膜分离装备以及下游膜技术应用共同构成。从嘉戎技术的产品和构成来看，公司已形成对全产业链的完整覆盖。财务数据显示，嘉戎技术2018年－2020年分别实现主营业务收入2.98亿元、5.72亿元、5.79亿元，年复合增长率达39.47%，其中主要由膜分离装备、膜组件及耗材、高浓度污废水处理服务三项产品和服务收入构成。
图2：报告期内主要产品和服务收入构成情况
值得注意的是，受垃圾渗滤液处理行业业务模式从以往政府购买设备进行处理，转变为政府采购第三方处理服务的影响，三大产品和服务中的高浓度污废水处理服务业务市场空间逐步扩大。
2018年至2021年6月高浓度污废水处理服务分别实现5635.23万元、16640.66万元、19724.87万元和13275.29万元收入，占主营业务收入的比例分别为18.93%、29.11%、34.06%和 47.22%，已经快速成长为公司重要的收入和利润来源。并且，相较于设备的单次购买，服务的长续模式也将成为公司稳健现金流的重要支撑。
反观嘉戎技术最新的业务状况，2022年已手握6.06亿元订单，比肩2021年全年营收。这其中，高浓度污废水处理服务项目订单金额为2.96亿元，占比达48.84%。
图3：嘉戎技术在手订单情况
03、国产替代：贸易代销到自研自产，建立技术壁垒
嘉戎技术整体优异的市场表现、以及后端服务业务的爆发，离不开嘉戎技术在前端技术方面的积累，尤其是在膜组件这一关键环节所形成的技术壁垒。
由于高浓度污废水具有较强的腐蚀性、污染性以及处理过程中膜装备的压力较高，膜分离装备的主要构成部分膜组件需要具备耐污染、耐高压等特征，但长期以来，美国、日本、德国等国家一直处于世界膜技术的前沿，国内膜组件主要依赖于国外进口。
嘉戎技术处于起步阶段之时，依靠的也是代理销售国外膜产品，并结合中国污废水的水质情况特点，设计和开发新工艺以满足市场需求。2009年公司引进德国MEMOS公司的管式膜产品，2010年引进德国ROCHEM公司DTRO膜组件，并在合作过程中顺利成为了这上述两家公司产品在中国的独家代理商。
但嘉戎技术并不满足于国外产品占据国内市场这一现状，在膜技术产业赛道十几年的快速发展历程中，嘉戎技术逐步实现了膜组件这一关键环节的国产替代。
嘉戎技术子公司优尼索的技术团队自主研发并成功实现的DT膜组件的量产，取代之前基本膜组件全部海外进口情况，实现“国产替代”，并根据国内市场情况，逐步形成了不同分离性能、不同耐压等级、不同通量等系列化的DT膜组件产品。
图4
但是，嘉戎技术的业务布局并未就此止步，打通了膜组件的国产替代后嘉戎技术开始把眼光放到上游膜材料的自研自产。膜材料虽为广泛应用的商业化工业产品，但高端膜材料一直处于国外大型厂商垄断的状态，出于保证公司膜组件研发制备的考虑，嘉戎技术于2020年1月8日，通过子公司 UNISOL LLC 完成对美国CMT 35%的股权收购。
至此，嘉戎技术先后通过全资收购优尼索、参股美国 CMT 分别进入到了膜组件开发制造以及膜材料制造领域，逐步实现核心膜组件的自主生产制造，完成了对产业链往上游的战略布局，建立起自身的技术壁垒。并且，在IPO募集资金投向上，对高性能膜材料产业化项目的投资总额达2.22亿元，对于上游膜材料的自研自产成为嘉戎技术未来国产替代的重要方向。
04、竞争优势：装备化、模块化奠定毛利优势
除了国产替代之外，从成立至今嘉戎技术还“磨炼”出了自身又一大竞争优势，那就是装备化和模块化技术。在代理国外优质膜组件快速开拓市场的过程中，嘉戎技术逐渐发现国外产品与膜组件的国内应用常常出现“水土不服”的情况。对于这个“行业痛点”嘉戎技术开始启动对“工程装备化”的研究与尝试。
相较于注重土建的工程化模式，嘉戎技术的模块化生产模式及工程装备化的交付模式创新，能够实现高质量快速交付。在此基础上，供应链效率和生产效率显著提高，稳定的供应商体系、行业中的竞争优势得以建立。
基于对高浓度污废水处理工艺流程设计的独特理解作为核心优势，嘉戎技术于2011年成功研制并生产出首套集装箱式垃圾渗滤液处理装备，并快速形成集装箱设备梯队，快速占领垃圾渗透液处理细分领域市场。
图5：集装箱式垃圾渗滤液处理装备（图片截取自嘉戎技术招股说明书）
图6：模块化装备解构（图片截取自嘉戎技术招股说明书）
生产方式上，嘉戎技术创新“模块化”生产模式，通过标准化的产品生产流水线，将膜分离装备的生产环节前置，在公司厂内即完成模块化的膜处理单元。解决了行业内大部分膜分离装备集成商根据每个具体应用项目进行“定制化” 、“个性化” 的设计与制造，带来了产品物料规格型号众多、物料供需波动大、厂商无法进行生产预测等问题。
而上述竞争优势也是近年来嘉戎技术业务快速发展的重要支撑，并成功转化为行业竞争中的毛利优势。2018-2020年及2021年1-6月，嘉戎技术以47.16%、51%、45.05%、43.86%的毛利率领先同业。
05、研发突破：引领“全量化”技术
环保行业的发展始终与政策要求息息相关，2022年2月28日国家生态环境部发布的《生活垃圾填埋场污染控制标准（征求意见稿）》最新要求，明确规定“处理渗滤液产生的浓缩液应单独处置，不得回灌生活垃圾填埋场或进入污水集中处理设施。”
最新标准中提到的浓缩液，是垃圾渗透液经过膜技术“减量化”处理后的产物。随着标准的趋严，将浓缩液进一步浓缩后固化，再将剩余固体进行填埋，以达到“全量化”处理的升级成为行业的必由之路。
作为一项硬核科技，“全量化”升级只能靠稳扎稳打的技术解决方案。嘉戎技术结合十余年的膜分离技术，通过多年的研究以及合作探索，采用“HPRO+（DTNF）+低温负压蒸发+固化”的工艺，最终实现对垃圾渗滤液由减量化到全量化处理的升级，并在四川德阳、重庆长生桥项目应用。
图7：重庆长生桥项目
同时，值得关注的是，招股说明书对2021年底在手订单上涨的原因阐述中提到，公司通过加大研发投入，推出了含蒸发工艺的渗滤液全量化处理工艺及装备，已经成为新的业绩增长点。
除此之外，对于嘉戎技术的未来发展公司董事长蒋林煜曾在“零碳·新格局——2021中国能源发展高峰论坛”上表示，“嘉戎技术主要从事环境治理，特别是膜分离技术应用。在提锂产业、电解制氢产业等都有膜技术的应用场景。”
从本次募资资金的主要投向上看，研发投入将是资金投向的重中之重。其中，除去对上游膜材料、膜组件的产业化项目和产能扩充外，嘉戎技术对即将投资建设的研发中心项目的定位也进一步印证了蒋林煜对于嘉戎技术的规划。
图8：募集资金的主要用途
招股说明书提到，研发中心的建设将会助力公司打造完整的膜技术研究体系及高浓度污废水处理技术体系，在工艺、技术领域持续创新与进步，在膜材料领域方面逐步向国际水平靠拢，扩宽膜技术的应用领域。
图9：报告期内主要产品和服务收入构成情况
在应用领域拓展方面，笔者从嘉戎技术财务数据上发现工业废水处理业务成为一大业绩“黑马”，在膜分离装备收入细项中，应用于工业废水处理场景的分离装备2020年实现收入4093.84万元，较2019年同期增长511.59%，成为报告期内最大幅度业绩增长。这一变化，或许就是嘉戎技术应用场景拓展这一战略决策的“预兆”。
从本次IPO募集资金的用途上，23.08%的资金投向了“高性能膜材料产业化项目”，以此实现膜材料的自主生产，打通膜技术产业链，增强核心材料的自主供应能力。自此，嘉戎技术研发投入的目光更多的放在了膜产业链最后的“卡脖子”环节——膜材料上。
由此可见，嘉戎技术紧紧围绕“聚焦核心市场、系列化产品全覆盖、标准化复制放量”的经营策略，以“工程装备化”的产品理念，不断投入研发力量，开发满足市场需要的各类技术产品，在经营各环节树立精品意识，致力于成为全国领先的环境技术企业，全球领先的膜技术企业。
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