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在这一波反弹中，千禾味业走得较为生猛，如果从2022年4月份的低点13.16起算，到2023年2月份股价摸到了26.12，累计上涨幅度98.48%，考虑到同期并不算强的市场走势，俨然称得上是非常可观了。

千禾为何能够如此走强呢，其主要理由还是在于2022年业绩端的强势复苏。根据年报数据显示，2022年千禾味业全年实现营业收入24.36亿，同比增长26.55%；净利润3.44亿，同比增长55.35%；扣非净利润3.38亿，同比增长55.29%。营收端继续保持高增长的同时，净利润终于摆脱了近几年徘徊不前的窘境，一举超越了上一轮巅峰的2018年（净利润相比较2018年，超出了43.33%）。

之所以能够取得如此佳绩。一是民以食为天，无论是疫情宅家还是外出放飞自我，吃饭都是每天必不可少的事情，所以调味品的总体刚性需求大、消费频次高，基本不受疫情下宏观经济和进出口萎靡的影响，是真正的弱周期性行业。

二是四季度调味品龙头海天味业遭遇食品添加剂“双标”事件困扰，无形中给主打“0添加”的千禾送出一记神助攻，当季营业收入出现井喷，增长54.9%，达到8.8亿元，其中酱油和食醋分别同比增长71.3%、26.2%。

三是品牌影响力进一步得到拓展。从下表可以看到源自四川的千禾地域色彩浓厚，其营收基本盘一直以西部区域为主，但是在全国其他区域的增速很快，2022年在东部、南部、中部、北部区域分别增长40.22%、36.24%、37.99%、67.06%，意味着品牌认可度、渠道成熟度在全国范围内进一步得到了提升。

当然也存在不利的情况，2022年大豆、包装等主要原材料价格一直呈高位运行状态，特别是上半年大豆价格涨势十分凌厉，以至于公司的毛利率再次受到严重侵蚀，全年仅为36.56%，相比较2021年下降了3.82pct。相对于2019年大豆价格处于低位时，足足下降了9.65pct。

不过受益于零添加产品渗透率提升，叠加产品结构升级、销量增长摊薄固定费用等因素，公司在费用端的控制也极为有力。2022年销售、管理、财务费用率分别为13.59%、3%、-0.3%，分别同比-6.57、-0.38、-0.1pct，其中销售费用率的变动幅度最大，主要系促销及广告宣传费用同比下降36.51%所致。由于费用控制发挥作用，一定程度抵消了毛利率上升带来的不利局面，进而推动净利率上升至14.12%，同比增加2.62pct，使得净利润增速还要明显快于营收增速。

关于2023年，眼下我们可以看到：1、随着人们健康消费意识的增强，零添加产品景气度还将继续得以延续；2、渠道端，大型连锁商超KA渠道受益于人流恢复+新品推出，有望迎来强势回暖；3、主要原材料大豆价格已出现扭头向下迹象，成本端压力有所缓和。毫无疑问，公司经营端仍然处于一种动能向上、前景向好的趋势，让人不得不承认调味品真心是个好行业。

要说缺点的话，就是价格实在太贵了，即使经历过了2021-2022年的挫折，千禾的PE值目前依然高达65倍左右，作为一个已经进入成熟期的消费行业，实在让人有种无法下手之感。当然，貌似这也是行业的一个共性特点——从来就没有便宜过。对此，有人给出的解释是市场为增长的稳定性所支付的溢价，这一理由是否说得通呢，至少翻遍教科书也没有找到任何理论、数据上的依据，我只能认为这或许是我大A特有的一种现象吧。

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