导读
(资料图)
THECAPITAL
国内众多地方和机构都在相继行动纷纷瞄准QFLP。
本文4190字，约6分钟
作者| 顾白 编辑|吾人
来源|融中财经
（ID：thecapital）
创投机构们正快马加鞭“从境外募资”，尤其今年美元募集冷清的背景下，QFLP也是受到了前所未有的关注。
“QFLP试点有助于海外资金进入中国市场，一定程度上为创投行业增添动力，缓解了部分VC/PE募资压力。”上海某机构合伙人高俊亭告诉融中，“QFLP的本质其实属于私募基金。外资通过QFLP渠道进入国内投资，需要在境内设立一家以投资股权资产或者受托管理股权资产为业务的QFLP投资管理企业，再由QFLP管理企业设立QFLP基金。而相对外商投资性公司，QFLP管理企业组织形式更便利和更灵活，只需一次性向当地金融监管局报备投的项目，不用每次投资单独审批报备。当然，越来越多海外机构进军国内，也意味着国内GP们面临着募投双方面的竞争压力。”
过去一年，国内资本市场复杂多变，在疫情防控放开后看似欣欣向荣，实则是投资人和投资经理们的一片虚假“忙碌”，PE/VC愈发保守，LP出手愈发谨慎，一级市场的降温才是现实窘境。如此背景下，一批外资机构纷纷通过获得QFLP试点资格，更是开启了与本土人民币基金的抢人抢钱大战。
在经济全球化的今天，讨论境外资金的流入已经不再是新鲜话题。一个国家在进行经济建设时，大量外资流入必然有益于国家经济的发展。而随着全球化分工带来的创新东移，中国作为亚太地区重要经济和市场支撑的优势愈发明显，一级市场也是受到中东亚太等地区外资LP关注和青睐。而无论是投向境内VC/PE还是设立直投基金，外资不断加码国内优质资产的行为都反映的是境外资本对中国市场的坚定信心。
01
从“新加坡”到“中东”
境外资金始终是VC/PE的目标
“新一期基金募了将近两年还没什么太大进展。”张海峰任职于华南某腰部机构IR，直言当下创投机构面临的困境。“自2022年以来不仅人民币基金募资难，投中国的美元基金也都出现不同程度募资难和退出难。我们需要适应新的变化。”
近两年受到宏观环境情绪、二级市场IPO常态化破发以及中概股暴跌等多因素共振影响，整个创投行业几乎进入最艰难的时候，很多机构甚至两三年内都没有募到一分钱。
“大多数美元LP甚至3年没来过中国。”年初启明创投创始主管合伙人邝子平曾发文强调，基金募资环境正处于凛冬。而从去年的“新加坡热”到今年“中东热”，一定程度上，国内VC/PE对境外资金的需求始终巨大，但无疑也是美元基金难过的当下。
投资人海冬青告诉记者，“于美元基金而言，风口已经发生了转向，移动互联网时代红利结束，科技主题成了最可期的未来，但也是很难进入的围城。人民币还能投半导体、新能源这些国家战略支持的大方向，但美元基本投不进，加上中美脱钩，很多美元LP已经不投中国基金，投资和募资都很难。所以那么多机构投资人去中东找钱。”其实从去年开始市场已经几乎看不到主流美元机构LP出资国内基金。
“新加坡很多高净值都是国内移民出去的，这些人的投资目标更多还是海外项目。”达泰资本管理合伙人叶卫刚此前在接受融中采访时就说过，“去新加坡（找钱）根本没用，很多海外投资机构的实际决策人其实还是在欧美或者中东。”
今年以来，中东成了国内PE/VC投资人的募资新“圣地”，比如GGV纪源资本符绩勋在2022年就与机构管理合伙人李宏玮一同去了中东。“这些国家有太多资金，他们愿意为未来买单，甚至只是为了一个愿景而买单，去做一些看似很神奇的事情。”
据主权财富基金数据显示，截至2022年，中东主权财富基金的资产管理规模总额高达3.64万亿美元，占全球主权财富基金总额的1/3。沙特主权财富基金过去几年先后投了中国银行、浦发银行、中石油、中石化、万科、碧桂园、阿里、映客、腾讯、百度等。卡塔尔投资局，自2016年以来在中国投入100亿美元，今年3月还领投了国内创新药企原启生物，而此前已在国内一级市场布局了小鹏汽车、作业帮、陆金所等企业。阿布扎比投资局董事总经理谢赫哈米德·本·扎伊德·纳赫扬曾在采访中提及，私募股权领域是他们在中国投资的一大增长领域，覆盖了本地与区域型基金，同时在特定情况下也会与其他基金联合投资。
当中国机构争相前往中东募资时，中东国家主权财富基金也在加大中国的股权投资布局。
两个月前，阿布扎比主权财富基金“穆巴达拉投资公司集团”一行到深创投考察交流时，副首席执行官Waleed Al Mokarrab Al Muhairi就表示未来穆巴达拉将增加在中国的投资。更早之前，深圳首次引入中东主权基金沙特阿拉伯基金，在境内成立蓝海太库（深圳）私募股权投资基金有限公司，入驻深圳香蜜湖国际风投创投街区，首期规模超10亿美金。
不少海外投资机构都认为，中国作为全球经济主要引擎的角色没有改变，期待中国经济在实现高质量发展的同时，为世界经济复苏注入新动能。西班牙“投资战略”网就有报道称，中国这个“亚洲经济火车头”已成为全球各大机构和个人投资者的首选地。
02
外来的“和尚”好念经
QFLP探索跨境份额转让或成趋势
数年之前，中国就已经超越美国成为世界上最大的外国投资国，而过去几年，外国投资者在中国投资总额达到7.34万亿美金，仅2021年外资从中国获得4365亿美金，整体回报率达到6%。数据显示，2022年中国实际使用外资金额12326.8亿元，按可比口径同比增长6.3%，规模再创历史新高，折合美元为1891.3亿美元，同比增长8%。
从境外资本进入国内合法投资的方式来看，主要有3类：FDI、QFII、QFLP。根据测算，中国近五年的FDI(外商直接投资)投资收益率是9.1%，欧美是3%左右，巴西、南非、印度等新兴经济体的直接投资收益率是4%-8%。换句话，外商在华直接投资收益率是很高的。
而与传统外商投资相比，QFLP行政审批程序大大简化，不需要先明确具体实体企业类投资项目，省去在发改委等部门审批备案的手续，可以实现资金直接入境到QFLP基金，成为QFLP基金合伙人，再由QFLP基金进行中国境内拟上市公司的股权投资。
自2011年上海率先启动QFLP试点以来，全国范围内包括北京、天津、重庆、深圳、青岛、贵州、平潭、珠海、广州、厦门、苏州、海南、雄安、南京等30多个地区相继落地相关政策。上海临港新片区管委会6月初与IDG资本、博枫资管、凯辉基金、绿洲资本、遨问崟科、开泰银行和信泰资本等7家QFLP试点管理企业签署合作备忘录。至此，上海已有80多家国际知名资管机构参与QFLP试点，近60家参与QDLP试点，主要投于境内生物医药、基础设施及环保业、互联网与信息科技、高端制造业四大领域。
“QFLP基金的好处在于采用有限合伙型和契约型模式，不像公司型一样缴纳双重税负，还能享受当地税收优惠。最为重要的，投资限制少。”投资人海东青对记者解释 “对于投资领域，QFLP基金与国内私募股权/创业投资基金投资限制基本无差异。而允许GP和LP共同出资，可降低境外LP对基金的控制，所以在监管以及资质审核方面也更为宽松。”
仍以上海来看，临港新片区QFLP外汇新政将会进一步推广至上海市全辖。此前发布的扩围QFLP试点外汇管理改革拟修订内容包括组织形式上基金类型增加契约制，企业名称按需设立，删除最低注册资本金要求，企业性质方面，明确增加内资管理人。投资方面，导向为ESG、国家重点战略性新兴产业等；鼓励与境内各类基金开展多种合作等。
绿洲资本签约时就有表示：“QFLP 政策带来了更多开放性，也让全球资本在中国的投资更为便利。在这个过程中，我们也充分感受到了中国政府对全球资本的支持，接下来绿洲会进一步加大投资，希望与政府合作在产业引导和积极创新方面尽更多力量。”
年初，人民银行、银保监会、证监会、外汇局联合广东省人民政府发布了两份文件，分别是《关于金融支持前海深港现代服务业合作区全面深化改革开放的意见》（银发〔2023〕42号）和《关于金融支持横琴粤澳深度合作区建设的意见》（银发〔2023〕41号），针对两个合作区的QFLP政策提出了突破性意见，其中要“试点开展私募股权和创业投资份额转让，拓宽行业退出渠道”，进一步拓宽资产配置类型与渠道、资金使用效率给予了支持，也意味着对境外LP投资在程序上的“简化”和积极鼓励中国创业投资、私募股权投资市场的良性循环规范化与国际化。
海东青就指出：“随着国内QFLP试点政策的陆续推出，以及大批人民币基金进入退出清算期，未来外资机构通过QFLP架构探索跨境份额转让的趋势也会越来明显。”像汉领资本去年5月获批上海QFLP试点资质后，成立了上海首家通过QFLP设立的S基金。
03
除了千亿母基金
政府也在为“QFLP”疯狂打call
在中国创投市场上，地方政府已经成为PEVC募资的主要对象，毕竟自今年以来，全国各地千亿百亿的母基金遍地开花，不提“千亿”的政府都不好意思出声。而从政府角度来看，与设立百亿、千亿引导基金目的异曲同工——促进当地经济发展和产业升级，另一个不容忽视的现象是——不断扩大境外资金投资境内实体产业的重要渠道，吸引和培育更多符合条件的境外投资人和境外资金支持境内实体经济高质发展，比如QFLP试点。
4月，陕西自贸试验区合格境外有限合伙人（QFLP）试点政策解读和宣传推介会，意味着陕西正式迈入“QFLP试点”时代。2月，春华资本在常州设首支QFLP基金，由春华永智（无锡）企业管理有限公司与春华资本旗下美元VC 基金Primavera Venture Partners Fund I L.P.共同发起成立，总认缴规模1亿美元，这也是常州武进区引第一支QFLP外资基金、常州市规模最大QFLP外资基金。此前，常州另两支QFLP外资基金分别是云启资本设立的规模5000万美元的新程创业投资基金，德同资本设立的规模5010万美元的德瑞创业投资基金。1月，杭州玉皇山南基金小镇，安丰创投获批杭州市首家QFLP基金管理许可...
最近的消息是5月份，红杉中国的杭州红杉博恒股权投资合伙企业（有限合伙）股东列表中出现了红杉海南QFLP基金管理人，股权关系向上穿透显示是Sequoia Capital China QFLP Fund IV和Sequoia Capital China RMB Fund VII QFLP II，出资额高达13亿元。
实际上疫情这几年，全国多地QDLP/QFLP试点成效凸显，尤其海南，凭借宽松的政策及税收优惠等配套措施，吸引越来越多的海外投资机构或海外资金进入中国创投市场。
“QFLP有助于海外资金进入中国创投市场。”在华南某头部PE合伙人华钦冰看来，“QFLP突破了外商投资准入和资本项目结汇限制的制度，也是资本市场尚未完全开放的过渡之举。不过，目前没有什么全国性政策，所以这些年一直都是以地方试点的方式推进。”
总得来讲，外资对中国市场投资信心还是比较强的，不少外资私募开始向中国转移。而我国QFLP试点工作平稳有序运行，未来必然会有越来越多的城市参与，必然也将进一步吸引更具国际影响力的股权投资机构聚集，支持国内经济社会发展。毋庸置疑的，今天，国内众多地方政府和投资机构都在相继行动，纷纷瞄准QFLP，QFLP已经成为境外高净值客户参与中国境内股权投资分享中国新兴产业发展成果最便利的途径和方式。
（应受访者要求，文中高俊亭、海东青、张海峰、华钦冰等皆为化名）
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